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日本炼金术3——最佳对冲交易券商:日興証券

小武,上一回我们初步说了“对冲交易法”的原理以及“制度信用”融券方式的利弊。这次要围绕券商——日興証券,介绍“对冲交易”实操方面的知识,还有最重要的干货——“逆日步”风控方法。话说在前面,本次内容有点琐碎,希望你不要遗漏任何一个细节。
 
在日本,要说能够“对冲交易”的券商真的不少,但最强的是“日興証券”,没有之一!这家拥有实体店铺的百年老字号券商,服务上可一点不含糊,它是唯一一家对融资融券“信用取引”交易不收费的券商!
 
1)“信用取引”免交易费
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日兴证券有两类账户:総合和ダイレクト,其中“ダイレクト”是网络型账户,它对融资融券交易免手续费,而且是无限制、无条件的免手续费!“株主優待”投资者有了这个利器,对冲交易成本就可以压缩至零!
 
2)巧用“現引”交易
2365还记得“对冲交易”的原理吗?以同样的价格下两单:“現物買い”买入100股、“信用売り”借入100股,然后用买来的“現物”股票归还借来的“信用”融券。那么问题来了,“現物買い”不属于融资融券交易,这部分手续费怎么省呢?——利用融资交易中的“現引”操作。
 
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来认识一下什么是“現引”。通常在“融资做多”交易中,是以“信用買い”融资买入股票,待股票上涨再以“信用売り”卖出股票归还融资。然而,除了卖出股票,还有一种方式可以归还融资——現引即不卖出股票,而是用现金归还融资。“株主優待”投资者正是利用了这一操作,绕道融资交易方式购入股票,达到完全规避手续费的目的!也许你觉得有点复杂,其实它比正常“現物買い”方式,只多出一步操作:信用買い→融资买入股票,現引→用现金归还融资。
 
3)对冲前开通三个服务
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通过日兴证券开始对冲交易前,还需要申请开通它的融资融券账户——①“信用口座”。该账户需要2~3天的审核,偶尔还有客服的电话回访,这主要是券商为了确认申请人已经理解了保证金交易的规则,只需回答“全部明白”,即可轻松通过审核。
 
另外,②“特定口座(源泉徴収あり)”和③“配当金の自動受取(株式比例配分方式)”也是必须开通的——申请这两个服务是为了报税方便。要知道投资“株主優待”是薄利多收、跑量的交易方式,一年下来对冲几十只、甚至上百只股票是很常见的事情。这么琐碎的交易,报税是个大问题。假如开通了以上两个服务,一年中所有股票的分红和收益计算以及报税工作,就都可以交给日兴证券来代劳了。
 
4)股票分红“配当金”
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前面提到了股票分红“配当金”,这里要简单介绍一下:对冲交易一定会伴随股息收入。这是因为上市公司派发“株主優待”与股东分红是在同一天。绕道“現引”买入股票,只是交易方式不同,依然拥有股东资格,因此是获得分红的一方。与之相对的是“信用売り”,融券并不实际拥有股东资格,因此是支付分红的一方。对冲交易中,分红一进一出,正好相抵消,因此没有实际的分红收益。但是,报税处理还是需要的,这也是为什么一定要开通③“配当金の自動受取(株式比例配分方式)”的原因。
 
分红
持股(現物)
融券(制度信用)
配当金
获得100%
配当落調整金
支付85%
注:持股获得的分红,被称为“配当金”;融券支付的分红,被称为“配当落調整金”。
实际的情况要复杂一些,通过“制度信用”对冲交易,其实是有15%的分红差(税后约12%)!假如某只股票的分红金额为1000円,那么对冲的分红收益就是150円(税后120円)。这个“副收益”对整体影响不大,因此只要知道一下就好,具体细节这里就不展开了。
 
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顺便说一句,并不是所有股票都可以“制度信用”对冲的,要想分辨也很容易,看个股是否标注有关键词——“貸借銘柄”,该类股票才能同时支持“信用買”和“信用売”。
 
5)打通资金快速通道
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“制度信用”对冲方式使用资金的效率极高,从对冲开始到回笼资金最短四天即可完成,但前提需要打通资金进出的通道。利用日兴证券提供的服务——“バンク&トレード”,即可将日兴与三井住友银行的账户绑定在一起,实现资金的无缝即时进出。
 
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资金进入三井银行之后,利用野村证券的“あんしん振替”服务,最快2个小时即可将资金转移至“金融高速网”的枢纽——大和银行,随时备战下一个投资机会!
 

制度对冲交易步骤

现在可以进入实操部分了。我们前面说过:为了避免股价波动,对冲交易需要以同样的价格买入和借入一只股票。那么问题来了,股价是在随时变化的,如何保证这两个订单的股价相同呢?——利用闭市时间,“挂单”操作。准确的说,是在“権利付最終日”闭市挂单操作。这是因为“制度信用”不需要抢库存,因此对冲交易可在获得股东资格的最后一天操作。
 
1)对冲挂单时间
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所谓“挂单”就是设定了一定条件,不会被立即执行的订单,如图所示:指定在“开市时点”交易的,称为“寄付”,指定在“闭市时点”交易的,称为“引け”。对冲交易只有一个最佳时间点——在午间闭市期间(11点半~12点半),指定“寄付”午后开市交易。之所以选择这个时间点,一是因为要留出“現引”操作的时间,二是因为要等待11点半“日証金”公司发布的重要信息。至于是什么信息,我放到最后再说。
 
2)对冲的四个步骤
 日期
步骤
操作内容
操作时间
権利付
最終日
①信用売
融券借入股票(指定“成行+寄付”)
11点半~12点半
(午休期间)
②信用買
融资买入股票(指定“成行+寄付”)
③現引
以现金归还②融资(获得股东资格)
12点半~15点
(下午开市后)
権利
落ち日
④現渡
用持有的股票,归还①融券
15点闭市前
①②:午后开市瞬间,以市价完成订单交易。这时锁定股价的唯一方法,也是为什么必须在闭市期间挂单的原因。
③:这一步最为重要!只有在“権利付最終日”闭市前,完成“現引”操作,才能获得股东资格。
④:次日“権利落ち日”闭市前,完成“現渡”即可。晚操作一天,要多付一天的利息呦。
 

制度对冲交易成本

日兴证券对“信用取引”免交易手续费,但融资融券的相关成本是省不掉的:“信用買い”融资交易需要支付利息——金利(目前年息2.5%);“信用売り”融券交易需要支付股息——貸株料(目前年息1.15%)假如一只股票的股价为6000円,那么对冲1手的交易费用如下:
 交易项目
费用
信用売
交易手续费
0円
貸株料(1.15%/年) 1日利息=60万円×1.15%÷365
19円
信用買
交易手续费
0円
金利(2.5%/年) 1日利息=60万円×2.5%÷365
41円
現引
交易手续费
現渡
交易手续费
交易费用合计:
60円

“制度信用”对冲方式的效率极高,不论融资还是融券都只需要一天,因此产生的相关费用可以忽略不计。真正影响收益的是融券浮动股息——“逆日歩”。

 

“逆日歩”风险控制

评估“逆日歩”风险是对冲交易的核心,下面就来介绍我使用的三个工具和三个评估原则。
 
1)AI预测
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逆日歩予報”是日兴证券推出的日本首个“逆日歩”预测工具。它利用野村研究所提供的大数据,通过AI算法分析海量的“信用”交易数据,从而预测“逆日歩”的发生概率以及强度。日兴证券的用户都可以免费使用该工具!登录日興証券,点击“投資情報”,拉到页面下部即可找到该工具的入口。
 
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输入股票代码即可查询预测数据。它共发布四个值,其中最有价值的是“発生確率”——“逆日歩”发生概率。
 
该工具每天发布三次预测结果:
 
发布时间
分析对象数据
①引速报
前日17:10
根据闭市后收集的数据分析预测
②前日报
前日20:10
根据信用交易数据以及融券库存分析预测
③当日报
当日12:40
根据前日逆日歩实际发生金额以及开盘价分析预测
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还记得对冲交易的挂单时间吗?——“権利付最終日”午间闭市期间。如图可见,该AI工具发布的“引速报”过早,“当日报”过晚,只有“前日报”数据可用。它是对冲交易前最后一次预报,因此数据相对更准确。看到这里,你一定想问:这个工具准吗?我只能说:它发布的数据看看就行了,千万别当真。。。

其实我是想用它,引出我对风险的理解:市场从来不是完美的数学模型,那些打着“AI旗号”去计算风险的行为,早就被市场证明是无效的。那么为什么还是有很人相信AI呢?我想这就是人性,人类面对看不见摸不着的风险,总是试图去理解它、测量它,但我想说——你可以计算收益,但无法计算风险。

对待风险,我认为不要去计算风险发生的概率,而是需要评估风险的“结果”。说白了就是——投资前要做“最好”的准备和“最坏”的打算。买入任何金融产品之前,我们都应该问自己这样两个问题:我有做好预防措施吗?我能否承担最坏的结果?假如没有想清楚这两个问题,那这笔投资最好就不要做了。放到对“逆日歩”的风险评估,我们同样需要回答这两个问题。

2)日証金官网

日証金官网才是我评估“逆日歩”的工具,它是发布数据的源头:每日11点半左右,发布前一日“逆日歩”数据。前面文章里介绍过——“逆日歩”采取的是一种类似于“暗箱投标”的方式决定价格的,因此这个数据也成了评估“逆日歩”的唯一信息。
 
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如图所示,等到11点半“日証金”发布前一日数据后,留给我们评估风险以及挂单操作的时间不足一个小时。而“逆日歩”的实际结果,则需要等到次日的11点半方可揭晓。
 
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图示为“日証金”公司2019年9月18日中午发布的数据。这里以JINS(3046)为例:
 
①差引残高:融资与融券之差,它是融券供求双方的力量对比,“负数”说明融券的需要大于供求,这时通常会发生“逆日歩”。差额缺口越大,“逆日歩”发生强度越大。
②品貸料率:前日发生的每股“逆日歩”金额。图示为0.15円,1手的“逆日歩”金额就是15円。
③最高料率:“逆日歩”上限。假如发生极端情况,最大对冲损失为:13円×100股×1日(融券天数)=1300円。
 
我就是看着这三个数据,对“逆日歩”进行风险评估的:
・前日“差引残高”是否出现负数?出现。和大前天相比,缺口是否在扩大?扩大中;
・前日是否发生“逆日歩”?发生。那么今日也必然发生“逆日歩”;
・前日“逆日步”熔断上限是多少?1300円。那么今日最坏结果不会低于这个金额。
 
经过以上的评估,我的结论是:放弃对冲。你应该看出来了,我对“逆日歩”的评估原则:
①前日发生“逆日歩”的股票不碰;
②没有发生“逆日歩”,但前日“差引残高”出现负数的也不碰;
③最后,问问自己是否能承受前日“逆日歩”上限;

做到了以上三点,是否就能避免“逆日歩”呢?还是不能,相反大概率要发生“逆日歩”。这就是“制度信用”对冲方式的宿命,它不用像“一般信用”那样去抢融券库存,这提高了投资效率和回报,但同时也要承担更大的风险,市场就是这样的公平。说到底,这三个原则只是我找到的一个风险与收益的“平衡点”,它能够降低“逆日歩”发生的强度,但并不能避免“逆日歩”,更不能躲过极端情况。还是那句话:投资前我们要做——“最好”的准备和“最坏”的打算每个人都应该根据自身喜好,摸索一套适合自己的原则,然后形成纪律并且能坚持做,这才是好的投资者。
 
3)日証金.COM
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日証金.COM也是“”日証金公司运营的一个网站,它的最大特点就是——用图表的形式,向我们展示过去两年的数据走势,非常直观清晰。它用“倍率”代替融资融券的差额,“倍率”小于1的用红字提示,以表示融券出现缺口。它的缺点是数据更新速度慢,因此更适合用于查询过往记录。

至此我介绍了评估“逆日歩”的三个工具和三个原则,最后一点小提示:“日証金”公司公布数据的速度太慢,它留给我们交易的时间极为有限,因此对冲前我们需要做足功课——提前筛选目标,以节省评估时间。除了3月和9月的旺季,其他月份可以对冲的机会并不多,个别颗粒无收的月份也是有的。有家庭的,可以用亲属的名义,通过多账户共同对冲的方法,提高单只股票的产出。

 
最后总结
1)日兴证券是投资“株主優待”的必备券商,对冲前需要开通它的三个服务:
①信用口座 ②特定口座(源泉徴収あり)③配当金の自動受取(株式比例配分方式)
 
2)为了完全规避交易手续费,因此绕道融资交易,以“信用買い→現引”的方式购入股票;
 
3)最佳对冲交易时间点——午间闭市期间(11点半~12点半),挂单指定“寄付+成行”;
 
4)评估“逆日歩”风险,是“制度信用”对冲交易的核心,我的三个原则:
①前日发生“逆日歩”的股票不碰;
②没有发生“逆日歩”,但前日“差引残高”出现负数的也不碰;
③最后,问问自己是否能承受前日“逆日歩”上限;

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