经济机器是怎样运行的


※以上视频引自“腾讯视频”

前言
作者:雷•达里奥(Ray Dalio) ,对冲基金Bridgewater的创始人,他用一个30分钟的视频,把看起来复杂的经济,简单地讲清楚,简单到不起眼。这套简单但是实用的经济分析模式,帮助作者预测和躲避了全球金融危机。作者提及的每一个经济概念,值得我们反复琢磨。
 
要点
1.经济是由无数个买卖构成的。卖的是货,买的用钱或者信用。
 
2.卖方代表供给,供给相对稳定,毕竟要造东西出来不是那么容易。
 
3.买方代表需求,需求波动相对大,因为钱和信用这东西,在当今,创造出来比较容易。所以,经济周期的主要驱动力是需求变化。
 
4.买货用钱结算,如果用的是信用卡,那不是结算,只是承诺会结算,用的是信用。
 
5.你花的越多,别人挣的就越多。因为一个人的支出是另一个人的收入。你的赚钱能力增长,信用提高,借款能力也相应提高,这让你花更多的钱,让另一个人的获得更多的收入,这是正螺旋上升。相反,你收入下降,借款能力也下降,支出减少造成另一个人收入减少,这就是负螺旋下降。环环相扣,互为影响。
 
6.钱和信用这两者相关,但不是一回事,美国社会总信用是钱的15倍左右。钱的扩张取决于央行印钱的节奏。信用的扩张取决于整个社会中借贷双方的意愿。乐观的时候,意愿强,信用扩张;悲观的时候,意愿弱,信用收缩。
 
7.短债务周期中,央行通过利率影响信用的扩张与收缩。
 
8.长债务周期中,即使央行把利率降到零也无法驱动整个社会的信用扩张时,信用收缩就不可避免。这就是减杠杆。它表面上跟信心有关,但根本原因还是杠杆率过高,远超过借款人的收入了。
 
9.减杠杆有四种办法:削减债务,就是债权人承受损失;转移支付,就是有钱的补贴缺钱的;财政紧缩,就是少花钱;债务货币化,就是央行大量印钱。最终会走到央行大量印钱这一步。
 
10.大量印钱有三种可能后果。区别在印钱的力度。
1)印了许多钱,但全社会信用还是扩张不起来,毕竟钱跟信用不是一回事。这是通缩型萧条,所谓钱不进实体经济。
2)印了许多钱,但人们预期本国货币将贬值,因此换成外汇,加剧本币贬值,造成通胀型萧条。
3)和谐的去杠杆,就是印了许多钱,货币适度贬值,竞争力增加,信用收缩转向扩张,经济机器开始下一轮运转。
 
 
经济不过是无数次交易的总和,你每次买东西都是进行一笔交易。买方:使用货币或信用;卖方:提供商品、服务或金融资产。
 
【概念1:支出总额】=货币+信用(信用在使用时和货币一样,可以用来支付),支出总额是经济的驱动力。
 
【概念2:价格】=支出金额÷销量
交易是经济机器的最基本零件,所有的经济周期和动力都是交易造成的,所以理解了交易就理解了整个经济。经济就是由所有市场内的全部交易构成。把全部市场的总支出和销量加在一起就得到了了解经济运行所需要的全部信息。
 
【概念3:政府组成】中央政府(收税和花钱)+中央银行(控制货币和信贷数量)
 

信贷

信贷是经济中最重要的组成部分,因为它是经济中最大且最为变幻莫测的一部分。贷款人和借款人与交易的买方和卖方没有两样。
 
【概念4:本金和利息】借款人保证偿还的借款金额;并为了借到钱,而支付额外的金额称为利息。利息高时借贷就会减少,因为贷款变得昂贵,当利息低时,借贷就会增加,因为贷款变便宜。借贷双方一旦达成贷款交易,信贷就产生了。立即成为债务。
 
【概念5:债务】债务是贷款人的【资产】,是借款人的【负债】。等到借款人未来偿还贷款并支付了利息,这些资产和负债将消失,交易得以完成。
 
【概念6:消费支出是经济的驱动力】借款人一旦获得信贷,便可以增加自己的支出。因为一个人的支出是另一个人的收入。所以说信贷如此重要。想想看,你每花一块钱另一个人就挣了一块钱,而你每挣一块钱,必定有别人花了一块钱,所以你花的越多,别人挣的就越多。因为一个人的支出是另一个人的收入。
 
【概念7:信用良好的借款人】偿还能力和抵押物是信用良好的借款人具备两个条件。如果某人收入增加,其信用度就会提高。
 
一个人收入增加使得借贷也增加,从而能够增加支出。由于一个人的支出是另一个人的收入,这将导致借贷进一步增加,并不断循环,这一自我驱动的模式导致经济增长,产生了【经济周期】。
 

经济周期

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【概念8:经济起伏的主要动力】经济起伏的主要驱动力是需求(信贷)变化。可以说,对于经济增长,生产率在长期内最关键,但信贷在短期内最重要。卖方代表供给,供给相对稳定,因为生产率的提高不会剧烈波动,毕竟要造东西出来不是那么容易。买方代表需求,需求波动相对大,因为钱和信用这东西,创造出来比较容易。
 
信贷让我们能够通过借贷,使消费超过收入,但是在还贷时,又不得不让消费低于收入用来还贷,这就是我们日常的生活写照。被信贷捆绑的我们,一时大手大脚,一时勒紧裤腰带,互相影响作用,由此导致经济的上下起伏,形成5-8年的短期债务经济周期。
 
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【概念9:债务量的两大周期】
・短期债务周期:持续大约5-8年
・长期债务周期:持续大约75-100年。
 
大部分人虽然能够感受到波动,但由于离波动太近,每天每周都身临其境,通常比不认为这是周期,我们将分析三股主要的经济动力:1)生产力的提高;2)短期债务周期;3)长期债务周期。观察它们如何相互作用,以及它们在日常经济中的表现。
 
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经济的上下起伏,不是取决于人们多么善于创新或是勤奋工作。而是主要看信贷的总量。信贷增多经济增长,信贷减少经济降低。
 
在过去没有信贷的农业社会中,增加支出的唯一办法是增加收入。因此,需要提高生产率和工作量,提高生产率是经济增长的唯一途径,由于我的支出是另一个人的收入,当我提高生产率的时候,经济就会增长。各种交易叠加在一起,你就会发现,农业社会的经济发展与生产率增长轨迹一致。
 
但是现代社会,由于我们借贷,于是产生了短期借贷周期。借债不过是提前消费,为了购买现在买不起的东西,你的支出必然超过收入,因此你需要借钱,实质上是向未来的自己借钱。你给自己设定了一个未来的时间,到那个时候你的支出必须少于收入,以便偿还债务,所以造成了一个周期。
 
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【概念10:短期债务周期的成因】一旦你借钱就制造了一个短期借贷周期,对于个人是这样,对于整个经济运行也是这样。短期债务周期就是众多借贷人的经济活动总和。这就是为什么必须理解信贷,因为信贷触发了一系列可以预料的,将在未来发生的事件。这就是信贷不同于货币的地方。
注:关于债务与经济周期的关系,作者用借贷与支出的关系来说明,非常直观,对我印象深刻!
 
完成交易需要使用货币,当在酒吧用货币买一杯酒时,交易立即完成。但是如果你用信用来买一杯酒,只有在你今后清偿这笔赊账之后,上述资产和负债才会消失,债务才会还清,交易才会了结。
 
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【概念11:大部分的钱是借条】现实生活中大部分所谓钱实际上是信贷,美国国内的信贷总额大约50万亿美元,而货币总额只有大约3万亿美元。在有信贷的经济运行中,可以通过借债来增加支出。使得经济的增长速度在短期内超过生产率的增长,但在长期内不可能持久。
注:我们眼中的大部分财富,只是我们以为“真实”的财富。就像我们贷款购房,房子其实不属于你,在你还清贷款前,它都属于银行。
 
信贷不一定是坏事,只是会导致周期性变化。信贷如果造成超过偿还能力,过度用于消费的借贷,就是不良信贷。但是信贷如果是用于投资,可以产生收入,让你能偿还债务就是良性信贷。但不要忘记借债形成的短期周期会上升,最终也会下降。
 

短期债务周期

【概念12:通货膨胀】随着借债的增加,支出开始增加,经济出现了扩张,这是短期债务周期的初期。导致支出增加的是信贷,而信贷可以凭空产生。如果支出速度超过商品的生产速度,价格就会上涨。这个价格的上涨就是通货膨胀。
注:根据概念2(价格=支出金额÷销量)
 
【概念13:通货紧缩】央行在看到价格上涨时就会提高利率,随着利率上升,有能力借钱的人就会减少,同时现有的债务,还贷成本也会上升。由于人们减少借债,还款额度增长,消费支出就减少。而由于一个人的支出是另一个人的收入,环环相扣,人们的收入将下降。由于支出消费减少,商品的价格就会下跌,我们称之为通货紧缩。
注:这个可以看出,价格的变动,不取决与商品多少,而是支出金额。因为商品生产不会大幅变动,而获得消费的支出,来自与信贷的变动,信贷的高低,决定通胀水平。
 
如果经济衰退过于严重,而且通货膨胀不在成为问题时,央行将降低利率,使经济活动重新加速。随着利率降低,偿债成本下降。借债和支出再次增加,出现另一次经济扩张。
 
经济像一部机器一样运行,在短期债务周期中,限制消费支出的唯一因素是借贷者的意愿。如果信贷易于获得,经济就会扩张,如果信贷不易获得,经济就会衰退。请注意这个周期主要由央行控制,短期债务周期通常持续5-8年,在几十年里不断重复。
 
【概念14:长期债务周期的成因】在每个短期债务周期的低谷和高峰后,经济增长和债务都超过前一个周期。为什么会这样,这是人,促成的,人具有借更多钱和花更多钱的倾向,而不喜欢偿还债务。这是人的天性。因此在长期内债务增加的速度超过收入,从而形成长期债务周期。
 
长期债务周期
【概念15:债务负担】我们把债务与收入比例称为债务负担。尽管债务一直增加,但收入也以相近的速度增加,从而抵消了债务。只要收入继续上升,债务负担就可以承受。
 
尽管人们的债务增加,为什么贷款人还会提供更多的贷款?因为大家都以为形式一片大好,当人们过度借贷消费时,泡沫便产生了。资产价格日益升高。人们感觉自己很富有,因此尽管积累了大量债务,当偿贷成本的增加速度超过收入,迫使人们削减支出。由于一个人的支出是另一个人的收入,收入开始下降。人们的信用因此降低,致使借贷减少,偿债成本继续增加,使得支出进一步减少。周期开始逆转,这时到达长期债务的顶峰,债务负担变的过重。
 
注:中国楼市的拐点,也可以说是债务负担的拐点。当个人收入不足以偿还房贷时,真个房价的上升螺旋就会反转。个人收入也就3个渠道,房租、工资、贷款。
・房租早就远远低于贷款成本了,在中国房租远不足以填补房贷。
・工资取决与中国经济的好坏,可以预测长期时间会处于低迷状态。
・贷款取决与个人信用,即收入。那银行也就不会无限制放贷。
 
现在中国房价的动力主要来自于信贷,根据这个经济模型,总有反转的那一天。试想有一天,从银行贷不到新的贷款,用于偿还旧债。工资因经济变差,不增反减。自己的房客也因被解雇而一夜消失。还不上债务就意味着,房子要被银行没收。一切以为存在的财富,一夜之间变成浮云。不敢想象!可见控制债务负担,这多么的至关重要!
 
去杠杆化
支出减少,收入减少,财富减少,信贷减少,借债等随之减少,这是一个恶性循环。泡沫破裂看起来与衰退相似,但不同之处,无法通过降低利率来挽回局面。在衰退中可以通过降低利率来刺激借贷,但是在去杠杆化过程中,由于利率已经很低接近零,从而丧失刺激功能,因此降低利率不起作用。在去杠杆化过程中,债务负担变得过重,贷款人停止放贷,借款人停止借贷。整个经济体与个人一样都失去了信用度。
 
那么应该怎样应对去杠杆化?关键问题是负债过大,可以采用四种办法解决。
1)削减支出
【概念16:紧缩】个人、企业、银行和政府,都勒紧裤带,削减支出从而减少债务。我们把这称为紧缩。当借款人开始减少旧债务的时候,你会以为债务负担会减轻,但情况正好相反,支出减少了,而一个人的支出是另一个人的收入,这就导致收入下降。收入下降速度超过还债速度,因此债务负担实际上更为沉重。削减支出的做法会引起通货紧缩。
 
2)债务重组
【概念17:萧条】萧条的一个主要特征是人们发现,他们原来属于自己的财富中有很大一部分实际上并不存在。借款人不偿还银行贷款,产生个人、企业、银行的连环债务违约,这种严重的经济收缩就是萧条。
 
【概念18:债务重组】贷款违约,意味着贷款人资产消失,于是贷款人同意应还的贷款减少或偿还期延长,或利率低于当初商定水平,贷款人希望通过这些手段,多少收回一些贷款,这强过血本无归。这就是债务重组。债务重组让部分债务消失,但由于它导致收入和资产以更快的速度消失,债务负担继续日趋沉重。削减债务与减少支出一样,都要导致通货紧缩。
 
【概念19:政府预算赤字】收入降低和就业减少意味着政府的税收减少,与此同时由于失业率上升,政府需要增加支出,财务支助失业者。此外政府制定刺激计划和增加支出以弥补经济活动的减少。在去杠杆化过程中,政府的支出超过税收,出现预算赤字飙升,这就是预算赤字。政府必须加税或者举债以填补赤字。向谁加税呢?富人?
 
3)财富再分配
困难时期,政府自然开始增加对富人的征税,把财富从富人那里转给穷人。穷人开始怨恨富人,富人开始怨恨穷人,如果萧条继续下去就会爆发社会动荡。国家之间也会如此,债务国和债权国加剧摩擦。这种局势可以导致政治革命或极端革命。
 
4)发行货币
不要忘记,人们心目中的货币实际上大部分是信贷,因此信贷一旦消失,人们的钱会不够花,人们迫切需要钱。央行不得不凭空发行更多货币(印钱),并使用这些货币来购买金融资产和政府债券,但发行货币会引起通货膨胀。
 
央行通过用这些货币购买金融资产,帮助推升了资产价格从而提高了人们的信用,但是这仅仅有助与那些拥有金融资产的人。所以央行可以发行货币,但是只能购买金融资产。而另一方面,中央政府可以通过购买商品和服务,达到向人民送钱的目的,但是无法印钞票,因此为了刺激经济,央行和政府必须合作。
 
央行通过购买政府债券(国债),其实是把钱借给政府,使其能够通过增加购买商品和服务的支出。这增加了人们的收入,也增加了政府的债务,但是这个办法将降低经济中的总债务负担。
 
和谐的去杠杆化
和谐的去杠杆化,需要适当的平衡【削减支出】【减少债务】【转移财富】和【发行货币】这4种办法,以保持经济和社会稳定。
 
【概念20:发行货币不一定导致通货膨胀】只要央行增发的货币,只好抵消消失的信贷,就不会引发通货膨胀。
注:根据概念2(价格=支出金额÷销量),支出是信贷和货币的总额。萧条时期,信贷每减少一块钱,货币也相应增加一块钱,支出总量就不变。只要支出总量不变,价格也不会变。
 
央行为了扭转局面,不仅需要推动收入的增长而且需要让收入的增长率,超过所积累债务的利率。就是说,收入一定要比债务增长快。例如有个国家正在经历去杠杆化,假设该国的债务利率是2%,而收入的增长率只有大约1%,那么债务负担永远不会减轻。央行必须发行更多的货币,就是收入增长率超过债务利率。
 
然而发行货币太容易了而且比其他办法受欢迎,因此这个办法可能易于被滥用,关键是避免发行过多的货币从而导致恶性通货膨胀。如果决策层取得适当的平衡,去杠杆化就不会那样激烈,经济速度缓慢增长,经济活动恢复正常,债务负担下降,这就是和谐的去杠杆化去杠杆化过程大约需要十年或更长时间,因此有失去的十年这种说法。
 
008
长期债务周期(75-100年):杠杆化50年>>萧条2-3年>>通货再膨胀7-10年
 
【概念21:通货再膨胀】当收入上升的时候,借款人的信用提高,借款人一旦显得更有信用,贷款人会开始恢复贷款,债务负担终于开始下降,人们可以借到钱就可以增加消费,经济终于开始恢复增长,经济终于走出长期债务周期,从而进入通货再膨胀阶段。
 
经济分析模型

009

经济由几个简单的零部件和无数次重复的简单交易组成,这些交易首先是由人的天性所驱动的,因而形成三股主要的经济动力:1)生产力的提高;2)短期债务周期;3)长期债务周期。
010
把【短期债务周期】【长期债务周期】和【生产率增长】这3个轨迹结合起来分析,我们会得到一个不错的经济分析模式。可以看清我们在过去和当前的处境,以及未来可能的发展方向。
 
最后学到三条经验法则:
1·不要让债务的增长速度超过收入。因为债务负担最终将把你压垮
2·不要让收入的增长速度超过你的价值。因为这最终将使你失去竞争力
3·尽一切努力提高你的赚钱能力。因为你的赚钱能力在长期内起的最关键作用
 
思考:了解经济的运行规律有什么用?

我是长期投资的实践者,要想正确把握10年周期的投资大波段,就必须洞察周边世界的运行机理,并且理解全球经济环境和大趋势。通过正确的学习和分析手段,分析宏观经济的长期走势,要比预测明天靠谱的多。



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